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片仔癀,“神藥”跌下神壇?

2021-06-09 由【】發表於 财经

文丨BT財經

今年五一期間杭州的“瞞豹”事件一時鬧得沸沸揚揚,龍暉集團和張舉彥也因此事進入公眾視野。龍暉集團是龍暉藥業的大股東,而龍暉藥業的另一個大股東就是有神藥之稱的片仔癀。

不同的是,龍暉集團隻占龍暉藥業33.3%的股份,而漳州片仔癀藥業股份有限公司(國企),卻持股50.1%,是龍暉藥業第一大股東。野生珍稀動物和龍暉藥業以及片仔癀形成瞭神奇的“三角戀”,也引發瞭外界對片仔癀和“瞞豹”事件的聯想。

天價“神藥”片仔癀

提起片仔癀,不懂的人一臉茫然,而“懂”的人卻奉之為“神藥”。片仔癀屬於中藥保護品種,沒有納入國傢基藥目錄,沒有納入國傢醫保目錄,沒有納入省級醫保目錄。

也就是說,上調價格方面,受到的管制不多。片仔癀上市後藥價漲價200倍,從2005年開始,片仔癀價格上漲瞭十幾次,一粒隻有3克的藥丸現在已經賣到890元。

片仔癀的成藥價格幾乎直追黃金價格,而片仔癀也被稱之為中藥界的“茅臺”。片仔癀於2003年06月16日上市後,發行價為8.55元,上市首日收盤價為15.98元。而今片仔癀的股價已經高達384.25元,和上市時增長瞭2305%,市值高達2318億,成為中藥股的神話。

類比“中國第一股”貴州茅臺,自2001年7月31日上市後發行價由31.39元,股價暴漲至2230元,增長7004%,目前片仔癀雖然沒有茅臺的市值和股價之高,但股價和市值的增長已然成為A股的翹楚。他和茅臺有共同的邏輯是:品牌響亮、保護品種、配方保密,可以通過上調價格來增加收入,這或許是片仔癀股價不斷上漲的一大原因。

因為中藥原料的稀缺性和可長期存放的特點,片仔癀不存在庫存的問題,甚至會因為存放越久而越升值,在國有企業的大背景下,企業的穩定性也成為片仔癀備受追捧的一大原因。

“神藥”片仔癀之所以貴,和它的成分是分不開的。片仔癀的成片藥由3%麝香、5%牛黃、85%三七加7%蛇膽制成,麝香和牛黃,都是珍稀動物資源。問題是,中國在2003年把麝列入一類野生保護動物,麝香的使用要由國傢統一審批和分配。

不要小看原材料中僅占3%的麝香,它卻占據一粒片仔癀55%成本。因為麝是中國一級保護動物,物以稀為貴,天然麝香的市場價格水漲船高,高達500元/克左右。隨著珍稀動物保護法的逐漸推行,相關規定除瞭片仔癀等幾種中成藥能使用天然麝香外,其他中成藥不得使用天然麝香。所以在2005年,每粒片仔癀都加貼瞭單獨編號並且限量生產,這也給片仔癀披上瞭一層神秘的面紗。

片仔癀和雲南白藥、廣譽遠等幾傢藥企擁有最高等級的國傢級絕密配方,且屬於長期保密范疇。廣譽遠擁有兩個國傢級保密配方,分別是龜齡集和定坤丹;白雲山奇星擁有一個國傢級保密配方,即華佗再造丸;片仔癀擁有的國傢級保密配方即片仔癀。

在中藥股中,配方的保護級別和保護期限以及是否獨傢專利,關乎著股價、市值和發展前景。

一些藥企為瞭抬高市值將保護配方故作玄虛,以此為噱頭來吸引消費者的追崇,有業內人士指出這些保密配方其實和市面上容易買到的常規中成藥藥效差別並不大,但普通消費者更願意選擇前者,片仔癀就是這樣被推崇成瞭“神藥”。

從片仔癀發展歷史看,早年隻是在福建地區被認可的區域性中藥藥品。“清熱解毒,涼血化瘀,消腫止痛”是它的主要功效,可被用於熱毒血瘀所致癰疽疔瘡、跌打損傷等癥。

在被過度包裝宣傳下,逐漸完成“神藥”的演變,不僅被譽之為“中國特效抗菌素”,用於急慢性肝炎的治療,以及日常的保肝護肝功效,還有針對肝癌晚期治療的傳聞。

事實上,至今沒有片仔癀治療相關疾病的權威報告和參數指標,也就是說片仔癀所作出的宣傳有誇大宣傳之嫌,所以有部分網友將其稱為“騙子癀”。

正是這種過度的“神話”宣傳,維系著片仔癀產品售價屢屢上漲,並由此催生出A股市場中漲幅最大的牛股之一,“非議不斷,股價持續上揚”是片仔癀最大的特征。

超高的市盈率

片仔癀的神奇還表現在它超高的市盈率,即使對比“中國第一股”的貴州茅臺也不遑多讓。片仔癀103的市盈率是貴州茅臺50.27的市盈率的2倍還多。

片仔癀超過100倍的市盈率在市場上早引起瞭爭議,因為從傳統的對市盈率的認識來看,無論是哪一傢企業,超過100倍市盈率看起來確實是太高,畢竟100倍的市盈率對應著1%的收益率,比無風險的銀行存款還要低兩個百分點以上。

從市盈率的計算公式來看,市盈率=凈利潤/總市值。市盈率的大小隻受到凈利潤(每股收益)和總市值(每股股價)這兩個變量的影響。同時,企業的市盈率和企業凈利潤成正比關系,企業的總市值與市盈率成反比關系。在這樣的邏輯關系下,傳統的市盈率估值法會認為市盈率越大,企業的估值越高,市盈率越小,企業的估值越低。

美國一傢基金公司曾經做過一項關於企業凈利潤增速保持在多少的情況下能支撐多少倍市盈率的統計,最後的結果是如果一傢企業的凈利潤增速在7%左右的話,完全可以支撐16倍的市盈率。也就是說一傢企業如果能保持7%的增長,那麼16倍市盈率算是一個合理的估值。片仔癀的凈利潤增速保持在29.51%,合理估值的市盈率應該是(29.51÷7)×16=67.45倍,不超過70倍的市盈率才更合理。

片仔癀能支撐如此高的市盈率,和它具有絕對壟斷地位和自主定價權密不可分。而它30.34億元的現金流和18.44億元的流動負債以及沒有長期負債,也給瞭市場對片仔癀的信心。

片仔癀跌下神壇?

片仔癀因過度誇大的功效宣傳也收獲瞭“騙子癀”稱謂。這一點和東阿阿膠比較類似,一度靠滋補養顏補血的噱頭,東阿阿膠的股價超過70元,市值460元,但隨著阿膠功效被透明化,被炒到近萬元一公斤天價的阿膠已經跌下神壇,股價幾乎腰斬。

東阿阿膠於1996年7月29日上市,發行價為5.28元。除去通貨膨脹帶來的貨幣貶值之外,東阿阿膠的股價並沒有亮眼表現(參考96年5.28元和今日36.83的購買力)。

東阿阿膠的主要原料為驢皮,和片仔癀的麝香相比,驢並不是國傢保護動物,但驢皮也由2006年85元每張,飆升到如今的2500元/張左右,而片仔癀的麝香卻因為麝成為國傢一級保護動物,產量受限,原料成本價格居高不下,依靠片仔癀自身的不斷提價,消費者會不會再買賬都是未知數,畢竟從“神藥”跌下神壇,東阿阿膠隻用瞭幾年,片仔癀因為功效被誇大,隨時有步東阿阿膠後塵的可能。

同被譽為“中藥茅臺”的雲南白藥相比,2020年雲南白藥總營收327.4億元,凈利潤55.11億,凈利率16.83%,凈資產收益率14.46%,片仔癀同期總營收為65.11億元,凈利潤16.89億元,凈利率25.95%,凈資產收益率23.07%,片仔癀的凈資產收益率和凈利潤是高於雲南白藥的。不過兩者體量相差巨大,片仔癀總營收隻有雲南白藥的1/6左右。讓片仔癀尷尬的不隻是帶來的巨大差距,還有盈利能力的持續下滑,雖然片仔癀產品線在擴展,但核心產品的毛利率和營收增速卻在持續下滑。片仔癀營收增速2017年達到36%後出現瞭持續下滑現象,去年的肝病用藥營收增速僅有16%。而毛利率方面,片仔癀在2016年曾達到驚人的88%,但至去年末已不足82%。

和眾多藥企重研發不同,片仔癀屬於重銷售輕研發。2020年片仔癀研發費用為9755萬元,而同期銷售支出6.468億元,近三年,片仔癀的研發呈逐年降低狀態,而銷售費用卻幾乎翻瞭兩倍。

同時,根據片仔癀2020年年報可知,102億元的總資產裡,有52億元是銀行存款,固定資產隻有2.6億元。

有業內人士指出,片仔癀完全走茅臺的路線,不像一個制造企業,而更像一個奢侈品屬性的快消品公司,大量現金存入銀行,降低瞭凈資產收益率。好在片仔癀的增速在同類藥企中處於前列,市值穩居藥企第一。

參考東阿阿膠的遭遇,片仔癀在高速發展中,依然隱患極大,唯一的不同是東阿阿膠提價銷量跟不上,但片仔癀因為原料的稀缺提價也有銷量。這也是它被資本追崇的又一大原因。

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