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擁有獨傢品種的廣譽遠能成為下一個片仔癀嗎?

2021-07-22 由【】發表於 财经

要明確廣譽遠董事會是否有強烈的目標,提升長期的經營競爭力,以及未來利潤能否持續支撐其估值的潛在風險。

來源 | 博實至貞投資

01 歷史悠久,曾為清代四大名店

廣譽遠(600771.SH)核心業務為中成藥業務,包括傳統中藥、精品中藥和養生酒三大板塊。

廣譽遠歷史悠久,距今已有470多年,是中國現存歷史悠久的中藥企業與藥品品牌之一,與同仁堂(600085.SH)、杭州胡慶餘堂、廣州陳李濟並稱為“清代四大名店”。

公司擁有共104種中藥古方及獨特的炮制工藝,6個獨傢品種,2兩個國傢保密品種(龜齡集和定坤丹),3個國傢非物質文化遺產品種(龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸)。

(圖1:廣譽遠核心產品)

02 2021年最新業績同比下降

2015年公司營業收入4.28億元,凈利潤203萬元,2020年公司實現營業收入 11.09 億元,歸屬於上市公司股東凈利潤 3200.30 萬元,較上年同期分別下滑 8.85%和 75.40%。十三五期間公司營業收入復合增長率達到20.98%,凈利潤復合增長率達到73.59%。

公司近年來業績增速下滑明顯,受新冠肺炎疫情和政策、經濟環境等內外部因素綜合影響,2020 年產品銷售未達預期。加之公司產品所需部分原材料價格上漲致使產品成本上升,而毛利較低的內科開竅類產品銷售占比創新高,公司整體產品銷售結構比重發生較大變化,使得毛利率下滑明顯。2021年Q1凈利潤更是下滑81.25%。

(圖2:2016-2021年廣譽遠公司營業收入及增長)

03 核心產品:龜齡集與定坤丹

2020 年,公司實現瞭安宮牛黃丸和牛黃清心丸的高速增長,聚焦重點連鎖門店。

受新冠肺炎疫情影響,廣譽遠的定坤丹、龜齡集系列產品銷售收入較上年同期分別減少41.54%和38.79%,但安宮牛黃丸(雙天然)、牛黃清心丸(精品)、牛黃清心丸的銷量,分別同比增380.79%、127.17%與35.93 %。

廣譽遠的定坤丹、安宮牛黃丸均入選國傢基藥目錄和國傢醫保目錄,定坤丹大蜜丸和定坤丹水蜜丸分別在24個與25個省市自治區的藥品集中招標采購中中標,龜齡集、安宮牛黃丸、牛黃清心丸的中標數量分別為16個、17個、8個。

廣譽遠列示的主要藥品中標價格區間是,定坤丹大蜜丸(10.8g*6 丸)為49.5元至 81元/盒、定坤丹水蜜丸(7g*6 瓶)55.6元至81元/盒、龜齡集(0.3g*30 粒)385 元至528元/盒、龜齡集(0.3g*12 粒)158.4 元至198.54元/盒、安宮牛黃丸(3g*1 丸)391 元至 798元/丸、牛黃清心丸(3g*4丸)86 元至198元/盒。

龜齡集是目前國內為止存世最完整的復方升煉技術的活標本,被譽為“中醫藥的活化石”,其與定坤丹均為國傢保密品種。

“龜齡集”為山西廣譽遠獨傢中成藥品種,用於腎虧陽弱、夜夢精溢等男科疾病,屬於中醫固腎補氣類藥物,其獨有的“復方升煉”制造技術被譽為中藥“活化石”,傳統五行組方原理使龜齡集產品特色鮮明。

隨著生活工作壓力加大和人口老齡化,近年來補腎類藥物保持較快增速。根據CM的統計數據,2012-2016 年我國補腎類藥物市場規模由50.09億元增長至96.78億元,年均復合增長率為17.9%,同時CMH預測,至2020年我國補腎類用藥市場規模將達到.約150億元。

(圖3:我國補腎類用藥市場規模及增速)

由於中醫文化認同和品牌認知影響,我國補腎類藥物以國產中藥品牌為主,補腎藥物種類較多,產品同質化情況較為常見,如六味地黃丸便有多個企業生產。

我國補腎類用藥市場前五大產品分別為腎寶片、六味地黃丸(宛西制藥)、金水寶膠囊、古漢養生精口服液和六味地黃丸(同仁堂科技(1666.HK))。

龜齡集集配方珍奇、炮制奧妙、工藝獨特,原料有人參、鹿茸、海馬、雀腦、地黃、蓯蓉、枸杞、淫羊藿等二十多種珍貴藥材。

中藥材原料炮制更是別具一格的,例如鹿茸,一般在炮制其它藥品時都用黃酒炮制,龜齡集則用陳醋炮制;公丁香則要用椒水浸泡,並炒至蒂頭出現白點為止等等。炮制所需輔料除陳醋、花椒外,有黃酒、牛乳、蜂蜜、薑汁等多種。制造工藝有煮、蒸拌爆土埋露夜,共九十道工序。

(圖4:龜齡集歷年營收及在補腎類藥物中市占率)

04 控股股東與股權

2019 年 7 月 30 日,公司控股股東東盛集團與山西國投簽署瞭《合作框架協議》,就股權投資,債權投資以及其他合作事項進行瞭約定,引入山西國投作為戰略投資。

另外, 值得註意的是,2013年廣譽遠才更名,之前這傢公司是東盛科技,業務以醫藥為主,經營范圍比較廣。後來因其他業務經營不佳,才更名廣譽遠。

同時,可以註意到第三大股東為高毅鄰山1號。其基金經理是非常知名的從民間出身的投資人馮柳。其投資策略非常擅長挖掘低估、熱門有可能上漲的公司。之前,馮柳也出現在同仁堂的股東列表中。

05 暴漲下要關註業績是否能持續支撐估值

1. 中藥企業最核心的就是別人沒有的秘方與工藝,比如片仔癀、雲南白藥、同仁堂的安宮牛黃。而廣譽遠的核心保密配方是定坤丹和龜齡集。

2. 廣譽遠的股權結構以及歷史,需要明確確認董事會是否有強烈的目標,提升長期的經營競爭力。

3. 廣譽遠近幾年營收和利潤波動大,要留意高估值下,未來利潤能否持續支撐其估值的潛在風險。